国金证券：给予重庆啤酒买进评级

2022-04-06国金证券持股有限一些公司刘宸倩对重庆饮品进行科学研究并释出了近期《疆外帕尔两位数靓丽，成本高把控好于意味著》，本通报对重庆饮品证明了转手下调，现阶段股价为109.77元。

重庆饮品(600132)

营收简评

一些公司于4月末1日释出年报，21年营业额131.19亿元，上半年+19.9%；归母项下11.66亿元，考ACP上半年+38.8%；扣非项下11.43亿元，考ACP上半年+76.1%。21Q4营业额19.33亿元，上半年+1.1%；归母项下1.22亿元，考ACP20Q4亏蚀0.07亿元；扣非项下1.17亿元，考ACP20Q4亏蚀0.19亿元，营收符合标准意味著。

经营统计分析

疆外帕尔解决问题高问于，海南、淮海展现亮眼。21年饮品销使用量278.94万千擢为，使用量问于15%、价擢为5%。Q4使用量降2%、价擢为4%。分电子产品看，21年高档/大众文化/经济销使用量为66.2/161.4/51.3万千擢为，上半年+43.5%/+10.8%/+10.6%，吨价上半年+2.1%/+0.2%/+6.2%，带动支出上半年+40.5%/+10.6%/+4.1%。21年高档销使用量分之一比4pct提擢为至24%、支出分之一比提擢为6pct至36%，电子产品形态可用性。原计划帕尔83万吨（上半年+34%），疆内两位数10%将近；疆外帕尔相比之下50万吨（上半年+50%将近）。1664解决问题5+万吨（上半年+36%），夏日昧几千吨，重啤60万吨（同问于两位数），乐堡50万吨以上（上半年+10%多），西夏、山城正问于长，永昌均受登革热影响两位数靠后。分四区域看，21年西北四区/中四区/南四区支出上半年+25.2%/+13.6%/+28.0%，吨价上半年+4%+1%/+13%，海南、淮海成长性连赢。分季度看，Q4高档/大众文化/经济支出上半年+4.4%/-0.3%/+11.2%，帕尔必需持平；西北四区/中四区/南四区支出上半年-12.3%/-6.9%/+25.6%，主要则有月末份基数偏高，登革热影响需求，振荡Q4组织架构修正。

成本高操纵优于几位，降费问于强盈余控制能力。21年扣非项下率上半年+2.8pct，其中毛利率上半年+3.3pct（饮品上半年+2.5pct），饮品吨成本高上半年-0.1%，我们断定则有：一些公司供应链负责管理、锁价控制能力连赢，Q3镇江工厂投产尽可能运费，且营收较大的铝材均分之一吨成本高的7%（铝罐9%），使用量问于也将摊销固定成本高。21年出货保险费上半年-1.3pct，主要则有登革热制约费用投入；负责管理保险费上半年-2.3pct，主要则有中介服务费用问于大。催化反应协议买方成本高后，21Q4毛利率上半年+10.3pct，总体吨成本高上半年-17.8%，出货/负责管理保险费上半年-4.5/-6.5pct。

弱化短期登革热、成本高扰动，信息化重视帕尔管道赋能。1-2月末使用量问于该季（快于几位），3月末部分四区域均受登革热主因。成本高端，22年谷物锁价必需完毕，包材未完毕全年锁价，我们断定，22年吨成本高压力弱于大约，且不排除后续提价、控费（已有提价对ASP贡献在2-3%）。信息化看，一些公司电子产品、品牌市场推广控制能力连赢，帕尔下式延续，管道乘数向好，郊区计划稳步挺进（22年新问于15个郊区）。BU修正完毕后多地已开始乐堡、1664、重庆品牌与帕尔的组合进店，静待帕尔管道赋能显露出来。

盈余假设

原计划22-24年支出两位数17%/15%/13%，归母项下两位数21%/27%/18%，EPS为2.92/3.71/4.38元，对应PE为38/30/26X，维持“转手”下调。

风险提示

登革热反复风险，市场竞争加剧风险，原材料高企过快风险，食品安全疑问。

证券之五星服务提供商根据近三年释出的研报数据计算，中信建投证券安雅泽讲师开发团队对该股科学研究较为深入，近三年假设灵敏度标准差为54.58%，其假设2022年度归属项下润为盈余14.96亿，根据溢价换算的假设PE为35.65。

最新盈余假设明细如下：

该股不太可能90天内共20家机构证明了下调，转手下调20家；依然90天内机构目标均价为171.97。证券之五星估值统计分析工具显示，重庆饮品（600132）好一些公司下调为4五星，好商品价格下调为3五星，估值综合下调为3.5五星。(下调以内：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上段落由证券之五星根据公开讯息整理，如有疑问问联则有我们。