东方证券：给予李子轩买入评级，目标价位42.16元

2022-05-06东方商业银行股份有限新公司叶书怀,蔡琪,周翰对红薯苑进行研究并释出了研究报告《流感冲击开销上行连带业绩，属意复苏弹性及全国立体化三维空间》，本报告对红薯苑假定买入下调，认为其目标差价位为42.16元，当前股票差价格为30.45元，预估上涨幅度为38.46%。

红薯苑(605337)

新公司公布21年年报和22年一季报，21年意味着资本额14.70亿元(yoy+35.1%)，归母自在利润2.62亿元(yoy+22.3%)，可惜收官。22Q1资本额3.42亿元(yoy+3.3%)，归母自在利润0.41亿元(yoy-23.6%)，流感冲击动销叠加开销服务费增加，致使业绩承压。

全国立体化扩张步伐势头推进，流感冲击今年两位数放缓。21年，新公司不含乳饮料资本额14.27亿元(yoy+36.6%)，销量和吨差价分别提升34.5%和1.6%，量差价齐升；资本额占总比97.1%(yoy+1.1pct)。分地区看，华东、华北和西南等当前商品收入稳健激增，两位数分别远超27.7%、40.3%和38.7%；华北、西南地区、东北、东南等新兴地区意味着高速激增，两位数均在100%以上，全国立体化版图徐徐进行。截至21年末，新公司共有经销商2650家(yoy+26.9%)；单经销商意味着收入53.4万元(yoy+7.9%)，在的平台汇量和内生成长全面性均有成就。22Q1不含乳饮料资本额3.28亿元(yoy+1.5%)，原订主要因为流感对端口购物和物流运输等带来不利冲击；分地区看，华东、华北和西南等当前商品资本额两位数并列0.8%、1.4%和-3.4%，流感缓解后两位数有望恢复。

制成品差必需品冲击毛利率，营收能够短期承压。21年出货毛利率35.9%(yoy-1.3pct)，主因奶粉、玉米粉等制成品差必需品；出货服务费率11.4%(yoy+2.1pct)，系新公司大大提高广告服务费投入肇因；管理服务费率4.1%(yoy+0.2pct)；综合，21年出货自在利率17.9%(yoy-1.9pct)。22Q1毛利率31.3%(yoy-6.5pct)，原订主要仍因制成品差必需品；出货服务费率14.8%(yoy+1.3pct)，管理服务费率4.2%(yoy-0.1pct)；综合，22Q1出货自在利率12.0%(yoy-4.2pct)，营收能够短期承压。

火力发电改装成推广区域放量，属意长年营收水平提升。新公司浙江龙游二期项目将在22年年末投产，预估新增7万吨不含乳饮料火力发电；江西红薯苑二期工程原订23年投产，预估增加10万吨食品饮料火力发电；火力发电积极新建有望支撑出货放量，推广当地商品扩张。的平台全面性，新公司继续大大提高在餐点店、快餐店等的平台渗入，省内外商品势头推进招商，在广度和深度两个维三维空间上拓展商品。新公司营收能够因制成品差价格波动短暂承压，伴随委外机械加工占总比降低、营销为数扩大的下调依赖性，阶段性具备上升三维空间。

下调资本额、毛利率，分析新公司22-24年每股收入并列1.36、1.66和2.02元（原22-23年分析为1.64和2.04元）。结合可比新公司成交，延续22年31倍PE，对应目标差价42.16元，延续买入下调。

风险提示：区域拓展不及预估风险、制成品开销大幅上涨风险、单一品类风险、营销服务费投入过大风险、火力发电改装成不及预估风险、食品安全事件风险。营收分析与投资建议

该股最近90天内共有7家的机构假定下调，买入下调6家，太古地产下调1家；过去90天内的机构目标均差价为47.59。商业银行之星辰成交分析辅助工具显示，红薯苑（605337）好新公司下调为4星辰，好差价格下调为3星辰，成交综合下调为3.5星辰。(下调范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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