【券商聚焦】光大证券升华虹半导体(01347)目标价至53港元 上调至“回购”评级

光大证券发研报指，4Q21华虹发挥作用税收5.28亿美金,累计放缓89%,环比放缓17%,大幅高于此前指引的4.9亿美金,主要由于12寸出货量环比放缓42%远超过该行预期。基本毛利率29.3%,高于此前指引的27%-28%区间上限,主要充分利用8寸产品组合的建模.基本OPEX费用累计放缓28%,主要由于研发活动的中央政府补助减少,环比放缓8%,主要由于对设备计提减值准备.发挥作用经营不善盈利0.76亿美金,环比放缓53%；发挥作用盈利0.84亿美金,累计飙升66%,环比飙升16%。

4Q21美国公司8寸税收3.23亿美金,累计放缓32%,环比飙升2.5%,主要由ASP环比放缓3.3%拉动。而美国公司在四季度展开设备的年度维修,因此8寸发电量能量消耗环比或多或少急剧下降但仍保持稳定在107.5%高位(vs3Q21112.3%)。8寸高毛利率的MCU,SJ,IGBT等产品的销售税收占比减低,马达8寸毛利率从3Q21的35%实质性减低至40%,美国公司预期8寸供给依然极快,2022年8寸毛利率将会保持稳定在40%。受制于既有发电量已经满载,该行预期2022年8寸税收12.1亿美金,累计放缓5%。

4Q21美国公司12寸客户导入顺利,上量远超过该行预期,出货量环比放缓42%；发挥作用税收2.06亿美金,累计飙升476%,环比飙升50.5%,税收占比扩展到至39%。12寸ASP环比减低6%马达毛利率从3Q21的8%实质性强化至12%,经营不善亏损0.09亿美金相较3Q21的0.18亿美金实质性拉大。美国公司12寸仅仅使用发电量由3Q21的53K/m减低到了60K/m,美国公司预期22年底将扩产至94.5K/m,新扩发电量预期于4Q22正式试产。下游MCU,IGBT,超级结等供给依然旺盛,该行预期2022年12寸发电量能量消耗仍将保持稳定高位(vs4Q21102.5%),同时12寸DRAMASP将会逐季减低,该行预期12寸税收将会保持激增,22全年税收将会高达10.3亿美金,累计放缓108%。

保持稳定看好美国公司基本面极快放缓势头,8寸基本面安定,12寸积极上量。基于下游供给极快,美国公司发电量能量消耗保持稳定高位,12寸DRAMASP或一步减低,上调22-23年盈利预测44.5%/16.9%至3.05/3.39亿美元,对应累计放缓44%/11%。DRAM东芝企业发电量紧张持续,马达调高逻辑上信守,东芝价值再次提振,将会马达美国公司净资产减低。考虑到DRAM东芝企业最少净资产高度(剔除惠普)为2.9倍PB,给予华虹半导体2.9倍PB,上调目标价至53港币,上调至“转售”分级。