天风证券交易：给予五粮液买入评级

2022-05-06涵证券股份有限子公司刘章明对五粮液进行研究成果并发布了研究成果报告《五粮液与前传美酒双轮涡轮，付诸“十四五”规划设计完胜》，本报告对五粮液得出买入下调，理论上跌幅为156.72元。

五粮液(000858)

事件： 2021 年子公司付诸产品线销售额 662.09 亿元，上年+15.51%；归母业绩 233.77亿元，上年+17.15%。其中， 2021Q4 付诸产品线销售额 164.88 亿元，上年+11.19%；归母业绩 60.50 亿元，上年+11.84%。 2022Q1 付诸产品线销售额 275.48 亿元，上年+13.25%；归母业绩 108.23 亿元，上年+16.08%。

2021 年，分产品线看，经典五粮液拉动服装商誉增强；前传美酒集中构筑的组织战略服装品牌，服装品牌结构不间断简化，付诸量价齐升。其中，五粮液产品线销售额 491.12亿元，上年+ 11.46%；前传美酒产品线销售额 126.20 亿元，上年+50.71%。分销售额Mode看，子公司不断改进卖家体制，加大意见领袖圈层培育；同时线上直营销售额稳步工程建设，经营者Mode销售额收入付诸大幅增强。 2021 年经销Mode产品线销售额 501.37亿元，上年+10.48%；经营者Mode产品线销售额 115.95 亿元，上年+64.37%，其中经营者Mode占有比 18.78%，上年+5.33pct。成本端，毛收益率+1.19pct 至 75.35%，净收益率+0.54pct 至 37.02%，销售额费用率+0.09pct 至 9.82 %，管理费用率-0.17pct至 4.38%，营收能力有所增强。

22 年 Q1，子公司销售收入稳定增长，费用投入稳中有降，营收能力增强。2022 年 Q1 子公司付诸产品线销售额 275.48 亿元，上年+13.25%；归母业绩 108.23亿元，上年+16.08%；成本端，毛收益率+1.98pct 至 78.41%，净收益率+1.06pct至 41.28%，销售额费用率+0.29pct 至 7.38%，管理费用率-0.35pct 至 3.56%，费用依靠有度，SARS制约下仍维持业绩平稳增长。

21 年子公司技术创新依靠台的平台，大幅度拓展山脊及重点市场。分地区看，全国均在 30%以上增长，其中西部地区系四季度SARS导致折扣场景其会，东北部28.37%（+32.4%）；西部 11.22%（+32.12%）；西部 25.64%（-8.19%）；北部11.38%（+30.2%）；中部 16.62%（+31.9%）。坚持的平台结构简化，构建厂商利益共同体，经营者团队不间断扩大， 21 五粮液经营者 2054 家，上年新的增93 家；前传美酒经营者 602 家，上年新的增 87 家。

展望 22 年，五粮液+前传美酒双轮涡轮年末带动业绩稳增，其中主服装品牌产品线体制不间断完善，八代普五整体付诸“价稳量升”，经典五粮液成功导入市场，进逼有老美酒市场份额；前传美酒产品线集中构筑四大的组织战略服装品牌。拓宽的平台工程建设，卖家体制不断改进，子公司力争将“卖家” 构筑为行业营销要能，同时扩充电商等新的兴的平台，将来经营者产品线销售额贡献年末增大，销售额预期付诸新的增长。

营收预见： 我们预计子公司 2022-2024 产品线销售额为 781.25/922.08/1065.22 亿元，上年+18.00%/18.03%/15.52% ， 净 利 润 为 278.13/329.08/383.47 亿 元 ， 同 比+18.98%/18.32%/16.53%， EPS 为 7.17/8.48/9.88 元/股，维持“买入”下调。

风险提示： 宏观经济下跌，食品安全风险，SARS反复制约白美酒正常折扣等

证券之织女星信息中心根据近三年发布的研报信息计算，开源证券逄晓娟研究成果员团队对该股研究成果较为深入，近三年预见准确度均值高98.1%，其预见2022年度归属业绩为营收269.16亿，根据现价换算的预见PE为23.31。

最新的营收预见明细如下：

该股近来90天内共有44家独立机构得出下调，买入下调41家，入股下调3家；以前90天内独立机构目标均价为236.58。证券之织女星估值分析方法揭示，五粮液（000858）好子公司下调为4.5织女星，好价格下调为3织女星，估值综合下调为4织女星。(下调范围：1 ~ 5织女星，高达5织女星)

以上素材由证券之织女星根据公开场合个人信息整理，如有问题恳请联系我们。